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金吾财讯|兴业证券发布研报指，首钢资源(00639.HK)作为首钢集团旗下纯粹焦煤企业，具备低杠杆与高分红特征。公司深耕山西柳林优质主焦煤产区，截至2025年底，控股股东首钢集团及一致行动人合计持股33.29%，与钢铁主业形成深度协同。公司2025年归母净利润同比下降57.67%至6.3亿港元，主要受焦煤价格下行影响。财务结构方面，公司资产负债率仅17%，无有息负债，现金及银行结余约80亿港元。2017至2023年派息率维持在70%-80%区间，2024至2025年进一步提升至101%及97%。行业层面，研报指出优质焦煤资源稀缺，供给端整体趋紧。2020至2025年全国炼焦煤产量由4.86亿吨降至4.82亿吨，进口增量受制于蒙煤煤质和俄煤运力，难以大规模替代国产优质主焦煤。需求端方面，2020至2025年中国粗钢出口量年均复合增速达17%，部分抵消了国内地产链需求下行，整体需求韧性仍存。在此供需格局下，2026年7月17日柳林县9号焦煤车板价已较年初上行36%，焦煤价格中枢有望持续抬升。业务层面，公司在产三座煤矿累计产能525万吨/年，2025年原焦煤产量恢复至525万吨，精焦煤洗出率维持在60%-64%高位，资源质量优势显著。得益于高煤质与高洗选率，公司精焦煤单位销售价格、成本及毛利均处于行业较优水平，2025年原焦煤吨生产成本同比降13%至373元/吨。此外，公司间接享有44%权益的郭家沟煤矿已获国家能源局核准，建设规模400万吨/年，上组煤可采储量2.03亿吨，服务年限达36.3年，为后续成长打开空间。投资建议方面，兴业证券预计首钢资源2026至2028年归母净利润分别为9.82、10.99及12.11亿港元，同比增长55.3%、11.9%、10.2%。在派息率100%假设下，对应股息率分别为7.9%、8.8%及9.7%。首次覆盖给予“增持”评级。

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